2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力(l1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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