2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa